President Bidens finanspolitiske stimulans er gode nyheter for USA, mindre for fremvoksende økonomier

Med mer politisk støtte, raskere utrulling av vaksine, vil USA komme seg raskere enn fremvoksende økonomier.

USAs president Joe Biden

Med vedtakelsen av Joe Bidens 1,9 billioner dollar hjelpepakke mot koronavirus som mottar endelig støtte fra det amerikanske Representantenes hus, utgjør den kumulative finanspolitiske stimulansen for å helbrede den pandemi-arrede amerikanske økonomien svimlende 25 prosent av BNP. Denne avhengigheten av finanspolitisk stimulans for å øke veksten i USA står i skarp kontrast til den politiske responsen i kjølvannet av den globale finanskrisen i 2008 (GFC) da pengepolitikken var hovedverktøyet for å øke økonomien. Den overdrevne avhengigheten av finanspolitiske tiltak denne gangen er forståelig gitt likviditetsfellen - rentene er allerede nær null. Også i ettertid ble finanspolitikken etter GFC kritisert for å være konservativ. Så, hva betyr dette for USA og fremvoksende økonomier?

Fra USAs perspektiv er dette gode nyheter. Det er en generell konsensus om at den økonomiske oppgangen i USA faktisk har vært V-formet. Brookings Institute anslår at pakken vil øke USAs reelle BNP-vekst med om lag 4 prosent ved utgangen av 2021 og 2 prosent ved utgangen av 2022, i forhold til en anslag som ikke antar ytterligere finanspolitisk støtte. Faktisk forventes økonomien å konvergere til den pre-pandemiske BNP-anslaget etter tredje kvartal 2021, og overgå den med 1 prosent i fjerde kvartal.

Virkningen på fremvoksende økonomier er mindre sikker. En blomstrende amerikansk økonomi lover generelt godt for global vekst ettersom høyere etterspørsel smitter over på resten av verden. Sektorbidraget til USAs vekst gir imidlertid et annet bilde denne gangen. Nylig offentliggjorte amerikanske BNP-anslag tyder på at den høyere enn forventet vekst i siste kvartal i stor grad ble ledet av en bedring i tjenestesektoren (ikke-omsettelig). Privat forbruk av varer (omsettelig) er allerede tilbake til nivåene før pandemien, mens forbruket av tjenester fortsatt er betydelig under nivåene før pandemien. Ettersom vaksinasjonsdriften tar fart i USA og økonomien sakte åpner seg, bør det være rettferdig å anta at den ikke-omsettelige sektoren vil drive veksten. Dette er ikke å si at fremvoksende økonomier ikke vil dra nytte av en blomstrende amerikansk økonomi, men gitt den forventede karakteren av den underliggende veksten, vil den positive innvirkningen på fremvoksende økonomier kanskje bli mykere.

Med den finanspolitiske stimulansen i fremvoksende økonomier som er mye mindre, utrullingen av vaksiner forblir langsommere i forhold til deres rikere motparter og den amerikanske utvinningen i stor grad ledet av den ikke-omsettelige sektoren, bør vi forvente en divergens i veksten mellom USA og fremvoksende land. OECDs siste økonomiske utsikter anslår at innen utgangen av 2021 vil den amerikanske økonomien konvergere tilbake til den pre-pandemiske trendveksten, men andre fremvoksende økonomier vil fortsatt ligge langt under anslagene før pandemien.

Denne ulikheten til vekst utgjør en politisk utfordring for fremvoksende økonomier som er veldig forskjellig fra det de måtte møte etter GFC. Etter GFC førte en kombinasjon av nullrenter og kvantitative lettelser i avanserte økonomier til en betydelig økning i kapitaltilførselen til fremvoksende land på jakt etter høyere avkastning, noe som førte til en appresiering av deres valutaer. Nå er situasjonen stikk motsatt. Differansetakten for utvinning har allerede ført til kapitalutstrømning fra fremvoksende økonomier. Stivningen av den amerikanske rentekurven kan gi ytterligere fart på kapitalutstrømmingen i de kommende dagene og føre til strammere pengeforhold i fremvoksende markeder.

Så hva er den sannsynlige politiske responsen fra fremvoksende økonomier? Avhengig av de landspesifikke makroøkonomiske grunnforholdene, kan fremvoksende økonomier enten reagere ved å la valutaen depresiere eller ved å øke innenlandske renter for å begrense utstrømningen. Når det gjelder India, er de makroøkonomiske fundamentale faktorene mye sterkere enn under dagene med taper-tantrum, som gir en sårt tiltrengt pute for å håndtere valutautstrømmer. Valutareservene forblir på historisk høye nivåer, dagens situasjon er behagelig og inflasjonsraten forblir innenfor målbåndet til RBI. I tilfelle kapitalutstrømming bør RBI la valutaen svekke seg som den første forsvarslinjen for å bevare Indias eksterne konkurranseevne og gripe inn kun for å jevne ut ekstrem volatilitet. Det bør unngå fristelsen til å øke renten med fare for å skade tempoet i økonomisk oppgang.

Denne spalten dukket første gang opp i den trykte utgaven 25. mars 2021 under tittelen 'An ujevn bedring'. Anand er doktorgradsstudent ved Harvard Kennedy School og Chakraborty er professor, NIPFP og forskningsassistent, Levy Economics Institute of Bard College, New York