Regjeringen må løsne pengepungen

Gitt pengepolitikkens begrensninger er et finanspolitisk press avgjørende for vedvarende vekstoppgang.

Brutto verdiskapning (BVA) i basispriser registrerte en vekst på 1 prosent i tredje kvartal.

At den indiske økonomien har klart å gå ut av en teknisk lavkonjunktur for å vokse med 0,4 prosent i tredje kvartal er virkelig oppmuntrende. Sammenlignet med en ekspansjon på 4 prosent i løpet av det siste året, anslås imidlertid økonomien å trekke seg sammen med 8 prosent i gjeldende finans. Det andre forhåndsestimatet for nasjonalinntekt for året 2020-21, estimert til 134 billioner Rs, er en sammentrekning på 8 prosent fra det første reviderte anslaget på 145,69 billioner Rs i 2019-20. Det er også langt under det andre reviderte anslaget på Rs 140 billioner for 2018-19.

Brutto verdiskapning (BVA) i basispriser registrerte en vekst på 1 prosent i tredje kvartal. Mens kun én (jordbruk, skogbruk og fiske) av de åtte sektorene registrerte positiv vekst i første kvartal, har dette tallet steget til fem i tredje kvartal. Offentlig administrasjon, forsvar og andre tjenester fortsatte å trekke seg sammen. Også her vil det være lærerikt å se på GVA-veksten i pre-COVID-året 2019-20. I første kvartal 2019-20 hadde gruvedrift og bergverk registrert en nedgang på 1,3 prosent. I andre kvartal kom også industrien med i gruppen med en nedgang på 5,2 prosent. I tredje kvartal 2019-20 økte antallet entreprenørsektorer til fire med elektrisitet, gass, vannforsyning og andre forsyningstjenester og bygg og anlegg som gikk i minus.

En nærmere titt på de kvartalsvise anslagene for BNP utgitt av Nasjonalt statistikkkontor (NSO) 26. februar viser at denne marginale positive veksten ligger på en lav vekst på 3,3 prosent registrert i tredje kvartal i fjor. Neste kvartal vil ha en tilsvarende fordel ettersom vekstraten i fjerde kvartal 2019-20 var mye mindre enn i tredje kvartal. Tilsvarende vil veksten også i løpet av 2021-22 være et betydelig positivt tall på grunn av den uvanlig store basiseffekten. Den økonomiske undersøkelsen og unionsbudsjettet forventer en vekst på henholdsvis 11 prosent og 10,5 prosent for neste år.



Men det kommer til å ta en stund før økonomien når der den var før pandemien. Selv etter å ha nådd disse nivåene, vil den langsomme veksthastigheten gjøre vondt. Det vil skade dem i den uformelle og MSME-sektoren mest. Inntektstapet for dem er betydelig. Dette er hva vi kan se på den fortsatte nedgangen i privat konsum i tredje kvartal. De tapte arbeidsplassene i disse sektorene kommer ikke til å bli gjenopprettet automatisk. Regjeringen forventer at en ny investeringssyklus snart starter. Men det er usannsynlig i nærvær av betydelig overkapasitet i mange sektorer.

Politisk sikkerhet er en viktig determinant for vedvarende bedring av økonomien. Unionsbudsjettet 2021-22 er vekstfremmende med tilstrekkelig vekt på kapitaldannelse. I India er det en grunnleggende omtanke om effektiviteten av finanspolitiske regler - om det er vekstfremmende å følge numeriske terskelforhold for underskudd eller ikke. Finansministeren har varslet et høyt finansielt underskudd på 9,5 prosent av bruttonasjonalproduktet i reviderte anslag (RE) for 2020-21, mot det fastlagte underskuddet på 3,5 prosent i budsjettanslag (BE) 2020-21. Et veikart for å få ned det høye finansunderskuddet til 4,5 prosent av BNP innen 2025-2026 ble imidlertid også annonsert i budsjettet.

Høye underskudd har ingen finanspolitiske kostnader hvis de kan underbygges med økte offentlige investeringer eller reduksjon av produksjonsgapet. Som påpekt av Olivier Blanchard, har offentlig gjeld ingen finanspolitiske kostnader hvis realrenten ikke er større enn realveksten i økonomien. Hvis veien til finanspolitisk konsolidering går gjennom utgiftskomprimering i stedet for økt skatteoppdrift, blir kvaliteten på finanspolitisk konsolidering påvirket. Kapittel 2 i den økonomiske undersøkelsen 2021 om bærekraftig offentlig gjeld fremhever også at hvis renten betalt av staten er mindre enn vekstraten, binder ikke lenger den intertemporale budsjettbegrensningen som staten står overfor. Når pengepolitikken har begrensninger i å utløse vekst gjennom styringsrentejusteringer, er et finanspolitisk press avgjørende for en vedvarende vekstoppgang.

Det nye monetære rammeverket (NMF) er nå under gjennomgang i India, og 2020-21 Report on Currency and Finance (RCF) publisert av Reserve Bank of India (RBI) sa nylig at dagens numeriske rammeverk for å definere prisstabilitet, dvs. , et inflasjonsmål på 4 prosent med et toleransebånd på +/-2 prosent, er passende for de neste fem årene. RBI-pressemeldingen bemerket at i løpet av perioden var den overordnede KPI-inflasjonen i gjennomsnitt 3,9 prosent i India med en nedgang i inflasjonsvolatiliteten, noe som vitner om suksessen til Flexible Inflation Targeting (FIT) når det gjelder dets primære mandat. Det er imidlertid et empirisk spørsmål om rammeverket for inflasjonsmålet har lykkes med å legge til rette for en økonomisk oppgang ved å stimulere til investeringer. I India-sammenheng er finanspolitisk dominans faktisk nødvendig for vedvarende økonomisk vekst.

Denne artikkelen dukket først opp i den trykte utgaven 10. mars 2021 under tittelen «Løsne vesken».
Chakraborty er professor, NIPFP og forskningsassistent, Levy Economics Institute of Bard College, New York. Thomas er doktorgradsstipendiat, CESP, JNU og assisterende professor St. Thomas’ College (Autonomous) Thrissur