Dekoding av RBIs pengepolitiske erklæring

Dharmakirti Joshi skriver: Sentralbanken vil fortsette å være tolerant overfor inflasjon inntil økonomien er på sikrere fotfeste.

En fotgjenger går forbi Reserve Bank of India (RBI)-bygningen i Mumbai

Den pengepolitiske komiteen til RBI holdt referanserentene uendret, og beholdt den imøtekommende holdningen i sin gjennomgang i oktober. Som forventet var policyerklæringen dueaktig. Det er klart at Mint Road ennå ikke ønsker å kalle den pågående utvinningen bærekraftig. Som en konsekvens vil den ha en tendens til å være tolerant overfor inflasjon til Covid-19-pandemien avtar betydelig, og det er en bred basis for bedring.

Det er viktig å huske at pengepolitikken i disse dager påvirkes av både lokal makroøkonomisk utvikling og den globale pengepolitiske retningen, hvor førstnevnte spiller en dominerende rolle. Lokalt, etter den andre bølgen av pandemien, peker en rekke indikatorer som Purchasing Managers Index (produksjon og tjenester), mobilitetsindikatorer, statlige skatteinnkrevinger, eksport og import mot en bedring i økonomisk aktivitet. CRISIL anslår en real BNP-vekst til 9,5 prosent for gjeldende finans. Og nominell BNP-vekst anslås å være mye høyere med 17 prosent på grunn av høy inflasjon.

Så er det de gode nyhetene på monsunfronten. Med en sen oppsamling i regn, har den kumulative mangelen i denne monsunsesongen kommet ned til bare 1 prosent av langtidsgjennomsnittet (LPA). Dessuten er såingen nå på 102 prosent av normalt nivå. Til tross for ujevn romlig fordeling og noen skader fra sent regn, er det ingen indikasjoner på en større nedtur. Gjennomsnittlig levende lagring ved reservoarer har krysset tiårsgjennomsnittet og nådd 80 prosent av kapasiteten. Dette lover godt for rabi-avlinger, som er avhengige av vanning. Derfor forventer vi at landbrukets BNP vil vokse med 3 prosent denne budsjettet.

For å være sikker, siden MPCs policygjennomgang i august 2021, har Covid-19-tilfellene gått ned og det har vært beundringsverdig fremgang på vaksinasjonsfronten. Men det er ikke rom for selvtilfredshet - viruset er nede, men absolutt ikke ute. Den globale erfaringen, selv i tilstrekkelig vaksinerte økonomier, viser at vaksiner sløver viruset, men ikke beseirer det - i hvert fall ikke ennå. Intensiteten til den tredje bølgen er fortsatt en nøkkelrisiko for vekst og velvære for resten av denne finanspolitikken.

Til tross for høye år-til-år veksttall, vil også nivået av økonomisk aktivitet denne budsjettet bare være 1,5 prosent over 2019-2020. Både investeringer og privat forbruk er fortsatt svakt. Men det er noen andre foruroligende trender også.

For å være sikker, gjør regjeringen sin del. Kapitalutgifter til både senteret og statene er på vei til å møte budsjettforpliktelsen, støttet av sunne skatteinnkrevinger. Og store selskaper i industrisektorer som stål, sement, ikke-jernholdige metaller opererer med sunne utnyttelsesnivåer, og har redusert sine balanser.

Men det går ikke så bra for de mindre. En analyse fra CRISIL Research viser at siste skattemessige utnyttelse hos Indias fem beste stålprodusenter var 81 prosent i gjennomsnitt sammenlignet med 62 prosent for resten. For de fem beste sementprodusentene var det 71 prosent mot 54 prosent for resten. Brownfield-investeringer gjøres av de større selskapene. Det er klart at mindre selskaper trenger politisk støtte. Utvidelsen av Emergency Credit Line Guarantee Scheme er en anerkjennelse av det.

Privat forbruk er heller ikke bredt fundert. Selv i vareforbruket, som klarer seg bedre enn tjenester, virker etterspørselens natur skjev mot varer med relativt høyere verdi som biler og nyttekjøretøyer (nå rammet av halvledermangel). På den annen side er etterspørselen etter varer med lavere billetter som tohjulinger fortsatt dempet. Dette gjenspeiler sannsynligvis inntektsdikotomien som ble skapt av pandemien. Og også, mens år-til-år vekst i AC-er, TV-er, vaskemaskiner kan være i tosifret dette regnskapsåret, er det usannsynlig at det passerer 2019-2020-nivåene.

Når det gjelder inflasjon, gir fallet til 5,3 prosent i august bare begrenset komfort av to grunner. En, kjerne- og drivstoffinflasjon, som har en vekt på 54 prosent i KPI, forblir hardnakket høy og vil forbli det i noen kvartaler til gitt økningen i råoljeprisene, de fortsatte leveringsforstyrrelsene og økningen i fraktkostnadene.

For det andre har matvareprisene presset ned den samlede inflasjonen. Den høye basiseffekten i matvarer vil være i bruk frem til slutten av 2021, og etter det vil inflasjonen på ikke-matvarer falle etter hvert som avbrudd på tilbudssiden avtar. Dette ser ut til å ligge til grunn for RBIs reduksjon av KPI-prognosen til 5,3 prosent fra 5,7 prosent for det pågående året.

Innenlandsk vekst-inflasjonsdynamikk tyder på at RBI har liten mulighet enn å forbli mer tolerant overfor vedvarende prispress, og håper at disse til slutt vil vise seg forbigående fordi de først og fremst har vært drevet av forsyningsjokk forårsaket av pandemien.

Globalt svinger pengepolitikken mot normalisering/nedtrapping/renteoppgang, hovedsakelig på grunn av en oppadgående overraskelse i inflasjonen, eller fordi noen sentralbanker føler at målene om kvantitative lettelser er nådd. Sentralbanker i avanserte økonomier som Norge, Korea og New Zealand har nylig hevet rentene, mens de i Australia, Sverige og Storbritannia har kuttet ned sine aktivakjøp. Fremvoksende land, spesielt de som følger inflasjonsmålet, har begynt å heve renten. De to systemviktige sentralbankene – den amerikanske sentralbanken (Fed) og den europeiske sentralbanken (ECB) – ser på den nåværende økningen i inflasjonen som flyktig og har kommunisert større toleranse for den over en lengre periode. Mens Fed har fremmet sin avtagende tidslinje, ser det ikke ut til at ECB har hastverk.

Vi tror prosessen med å fjerne overskuddslikviditet sakte vil ta fart i løpet av de neste månedene, etterfulgt av en styringsrenteøkning en gang rundt tidlig i 2022. Da bør det være nok klarhet om den tredje bølgen og holdningen til Fed og den amerikanske sentralbanken. ECB, som ville holde sine gjennomgangsmøter i midten av desember i år.

Denne spalten dukket først opp i den trykte utgaven 12. oktober 2021 under tittelen «Recovery on ujevnt underlag». Joshi er sjeføkonom, CRISIL Ltd